滚雪球的Charlieou （ID: charlieapange）
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腾讯收入分析
（一） 增值服务
1. 网络游戏
2. 社交网络
（二） 网络广告
（三） 金融科技及企业服务
1. 金融科技
2. 云服务
腾讯的游戏、广告与社交网络、金融科技与企业服务各占1/3，三驾马车并驾齐驱，收入结构较为均衡，其中游戏与设计网络的收入在腾讯的年报“增值服务收入”合并列示。
从2018年起腾讯的整体收入增长率呈现下降趋势。
腾讯年报披露的收入分4个类型：增值服务、网络广告、金融科技及企业服务、其他，业务版块历年的毛利率如下图：
增值服务收入占腾讯整体收入50%左右，占比最大，毛利率也最高，是腾讯的现金奶牛，是腾讯流量变现最高效的方式。金融科技及企业服务投入大，毛利率较低，但呈现上升趋势，盈利情况有所好转，而且金融科技及企业服务收入增速快，符合国家政策支持，是腾讯未来收入增长的引擎。
通过下面这张图可以了解腾讯收入来源与相关APP的对应关系，更加直观的了解腾讯的收入结构。
增值服务收入主要包括：网络游戏收入、社交网络服务的收入。网络游戏收入主要是游戏虚拟道具销售收入。社交网络收入主要包括虚拟道具销售收入（如订购各种网络平台的增值服务）以及归属于社交网络业务的游戏收入，腾讯在其网络平台向用户提供虚拟道具，最终用户主要通过网络支付渠道直接订购增值服务。
根据2021年报数据拆解，增值服务收入的构成明细如下：
2021年总收入5601亿，其中增值服务业务总收入2916亿元，包含游戏收入2101亿元，占总收入37.44%，游戏业务是腾讯最重要的变现方式之一。
1. 网络游戏
腾讯2012年至2021年游戏业务总收入（不包括归属于社交网络业务的游戏收入）及增速，如下图所示：
2018年之前保持高速增长，每年的增长率均在30%以上；2018年之后受游戏版号影响，增速放缓。游戏收入占总收入的比重常年维持在1/3以上，游戏业务是腾讯最重要的收入来源之一，如下图所示：
随着智能手机的普及，在手机上玩游戏的人越来越多，腾讯的手机端游戏收入快速增长，手机游戏收入占比越来越高，从2019年第一季度占比61%到2021年第四季度占比80%。
兰姐提供了大量数据与表格支持，感谢兰姐，以下是她的公众号，茅台研究系列是个大宝藏腾讯游戏的收入来源于自研产品与代理游戏产品，根据德邦证券的研究报告，除2013 年和2021年前3季度，腾讯的代理产品与自研产品数量大概维持在 55:45，如下图：
下图为2013-2020年各年份，腾讯上线的手游代理、自研至今流水占比：
从2016 年至2020 年，特别是 2018 年以后，来自于自研的新品游戏，在当年上线的所有新品至今总流水中的占比持续提升，自研新品已经成为2018 年后增量的主要来源。
2021年，腾讯的本土市场游戏收入1288 亿，增长6% ，主要受《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏的增长推动，但是《DnF》及《和平精英》的游戏收入有所下降。受监管及社会舆论影响，腾讯对本土市场游戏采取了一系列未成年人保护措施，直接（未成年人消费减少）及间接（研发资源专注于新措施的实行）影响收入增长。国际市场游戏收入455亿，增长31% ，主要由《PUBG Mobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲，这也是腾讯未来游戏增长的引擎。
根据游戏场景分类，手机游戏增值服务的收入1648 亿，其中归属于社交网络业务的手机游戏收入358亿，同比增长12%；个人计算机客户端游戏的收入453 亿，同比增长2%。
根据伽马数据调研，2021 年国内手游流水榜 TOP20 中，腾讯共有 7 款游戏上榜，是所有游戏厂商中最多的，如下图：
腾讯旗下有大量的自研和代理产品在国内手游流水收入榜上名列前茅。经典 IP 的长线运营是腾讯抵御外部不确定因素的重要优势，腾讯的畅销游戏具有较强的生命力，多款游戏在 iOS 游戏畅销榜中名列前茅，《王者荣耀》上线近七年，仍连续蝉联畅销榜Top1,《和平精英》上线四年，位居 iOS 游戏畅销榜 Top2。
根据国海证券的研报，腾讯的两款游戏《王者荣耀》与《和平精英》占游戏总收入的60%，前20款游戏贡献了90%以上的游戏营收，如下图：
2020年全球手游市场规模约为5018 亿元，其中国内手游市场规模 1944 亿元，占比 39%，海外手游市场规模3075 亿元，占比 61%；2020 年腾讯在国内手游市场市占率达到 58%，而在海外则仅为10%。海外手游市场规模约为国内的1.6倍，腾讯在海外市场的市占率为国内的六分之一，如下图：
腾讯在本土游戏收入基数大，占比高，增长乏力，海外可以提供广阔的市场空间，2021年第四季度，腾讯的海外国际市场游戏收入132 亿，增长34%，这是腾讯游戏收入未来的增长引擎。腾讯的游戏出海主要以投资的方式布局，腾讯历年在海外进行的游戏相关的重要标的投资、收购情况展示如下图：
2004年至今，腾讯合计在海外完成了53个游戏相关标的的投资或收购，其中近两年数量显著增加，2020年投资11家海外游戏公司，2021年投资了8家海外游戏公司，加速了在海外的游戏布局，如下图：
腾讯长期以优秀海外研发商为主线的投资布局，使得腾讯获得了更强的捕捉到中重度游戏颠覆性玩法创新的机会，及可以进行端转手的全球化 IP。根据2021年报披露，《英雄联盟》的动画《双城之战》在上映一周后登上 Netflix 英语电视节目观看时长排行榜榜首。《英雄联盟》全球总决赛的同时在线观看人数创下约7400万的新高，巩固其作为全球最受欢迎电竞比赛的领先地位。
2021 年 12 月 8 日，腾讯游戏宣布推出新品牌 Level Infinite，办公地点设立在荷兰阿姆斯特丹与新加坡，面向全球玩家发行腾讯内部工作室和第三方开发商的作品。目前 Level Infinite所合作与发行的游戏包括王者荣耀的海外版本《Arena of Valor》、KLei 工作室的手游《饥荒：新家园》、NExT 工作室的 PC 游戏《重生边缘》、Fatshark 工作室的《战锤 40k:暗潮》/《战锤：末世鼠疫 2》、Sharkmob 工作室的《吸血鬼：避世血族》、10 Chambers 的《GTFO》、Mighty Kingdom 研发的《Conan Chop Chop》、The Outsiders 研发的《Metal：Hellsingger》等。
2021年，按日活跃账户数排名前十位的国际手游中，其中五款由腾讯开发及运营。腾讯可以通过加深市场渗透率、提升产品及优化营运，进一步发展现有的游戏。还可以继续推出新游戏，这些新游戏有望在2023年及以后带来增长。
4月11日，国家新闻出版署核发45款游戏版号，这次版号是在上一年7月份开始停发8个月之后的重新恢复下发版号。2021年7月过审了87款游戏，2022年4月只有45款。两次版号长时间停发，在恢复后过审游戏数目都有所减少。2019年过审了1570款游戏，2020年1405个，2021年仅有755个，未来版号或将仍为稀缺资源。
这次腾讯、网易没有游戏获得版号，但腾讯对于版号需求不如中小型厂商迫切。45款游戏中有一款switch游戏，腾讯是任天堂switch的国内代理商，腾讯除了是一家游戏开发商外，更是一家游戏分发运营商，微信、移动 QQ 游戏中心通过红点和官方服务号推送触达玩家，并有国内安卓端最大第三方应用商店“应用宝”，这也是腾讯和大部分游戏公司的区别。
这段来自苏呆子，我不对数据的真实性负债，有疑问找他吧
苏兄人帅、身体壮，又温暖有思想，以下是他的公众号
2. 社交网络
腾讯2021年社交网络的收入1173亿元，占总收入21%。从2012年至2021年，社交网络收入占腾讯总收入的比例维持在21%至23%左右，占比较为稳定，但增长率呈现下降趋势。
腾讯的网络广告收入主要包括媒体广告以及社交及其他广告的收入。社交网络收入主要包括虚拟道具销售收入(如订购各种网络平台的增值服务)，主要来自虎牙直播服务、腾讯视频会员服务、腾讯音乐会员服务、阅文集团以及游戏渠道收入。腾讯的广告收入与相关APP的对应如下：
根据腾讯2021年报披露网络广告收入886 亿，同比增长8% 。2021年上半年增长强劲，之后随着适应新的经济及监管环境，腾讯的广告收入在2021年下半年大幅放缓，之后减少。
腾讯的网络广告业务全年收入增长反映出必需消费品行业的稳健需求，以及合并易车及搜狗的广告收入贡献的大部分的广告收入增加，但是教育、房产及保险等广告主所在行业的监管变化，以及网络广告行业自身的监管措施（如开屏广告限制）带来的广告收入减少。
其中，社交及其他广告收入753 亿，增长11% ，主要因为广告主对微信广告资源需求增加；媒体广告收入133 亿，下降7%，主要受到宏观环境及内容发布延迟的影响，以及腾讯新闻及腾讯视频等媒体广告收入下滑的影响，腾讯历年的广告收入结构如下图：
2021年腾讯的广告收入占总收入的比例为16%，2018年之前占比呈上升状态，2018年达到最高占比19%，2018年之后占比呈现下降趋势，主要因为腾讯广告整体的收入增长率呈现下降趋势，如下图：
广告是互联网企业最为普遍的变现方式，但也是对用户体验影响最大的方式之一。根据浦银国际的研究，字节跳动的收入超过80%来自广告收入，各互联网企业2019年的广告收入占比如下图：
腾讯虽然占据中国互联网约46%用户时长，但广告收入2021年占比仅为 16%，腾讯的广告变现率较为克制。
腾讯的社交广告主要包括朋友圈广告、公众号、小程序、Qzone、QQ 看点、QQ 浏览器和腾讯应用宝等，其中朋友圈广告收入占比最大。媒体广告腾讯没有多大竞争优势，竞争激烈，不可避免的走向衰落。腾讯广告未来的发展主要是社交广告，这是腾讯广告业务的主要驱动力。
2021年腾讯的金融可以与企业服务收入1722亿，占总收入31%。腾讯的金融科技及企业服务收入主要包括提供金融科技及云服务产生的收入，腾讯从2018年开始在财报中披露金融科技及企业服务收入，最近4年增长很快，年化增长率在30%以上，占腾讯总收入的比重也越来越高，如下图：
金融科技服务收入的增长主要反映了商业支付金额的增加。企业服务收入同比快速增长，主要由于传统产业的数字化及互联网行业的视频化趋势。
1. 金融科技
金融科技服务收入主要包括来自支付、理财服务及其他金融科技服务的佣金。腾讯金融科技业务包括支付平台（微信支付、QQ 钱包、财付通、微信香港钱包）、财富管理（腾讯理财通）、证券平台（腾讯微证券、腾讯自选股）、企业金融（财付通商企付、发票财税、普惠平台）、民生服务（微信信用卡还款、腾讯手机充值、腾讯微加信用卡、腾讯区块链），如下图：
金融科技业务收入主要来自于支付业务和其他金融科技业务，其中支付业务占大头，在金融科技收入中占比较高。
支付业务收入主要包括：1）抽佣。通过微信对零钱提现、商业支付功能进行抽佣，从而获取收入；2）备付金利息收入。沉淀在微信的用户零钱会在央行的监管下作为“备付金”，产生一定量的利息收入；3）撮合交易业务。
基于微信支付中沉淀的用户资金和微信本身的流量优势，腾讯提供一系列的撮合交易业务，如基金代销、保险、小额贷款、分期、信用卡还款等。微信拥有红包、转账等功能，这类功能不产生收入，但具备社交粘性，从而培养用户粘性。
2. 云服务
2018年11月，马化腾在腾讯全球合作伙伴大会上发表的公开信，“移动互联网的主战场，正在从上半场的消费互联网，向下半场的产业互联网方向发展”。消费互联网与产业互联网对比如下图：
腾讯通过提供账号体系、支付系统、计算资源（云计算），成为连接的基础设施，这就是产业互联网，将来所有的服务都可以通过互联网与用户连接，这是一个非常大的市场，会让互联网成为人类社会的阳光、空气和水。
腾讯云作为中国领先的云计算厂商，通过为各行各业客户提供领先的云计算、大数据、人工智能等技术产品与服务，构建开放共赢的云端生态，推动产业互联网建设，助力各行各业实现数字化升级。根据 IDC 报告，2021Q3腾讯云公有云服务市场份额稳居 Top2，同比增速达 53%。
鉴于市场环境及国家政策的变化，腾讯重新定位金融科技与云服务的发展重心，从单纯追求收入增长，转向以为客户创造价值及实现高质量的增长为目标。从长远来看，这些重心的改变将使产业链客户受惠，提高腾讯的竞争力及盈利能力。-----------------END----------------
留 言 处 👇
[1] 腾讯官网
[2] 腾讯历年财报
[3] 唐书房腾讯专辑
[4] 段永平等关于腾讯控股思考
[5] 吴晓波《腾讯传》
[6] 林军/胡喆《沸腾新十年》
[7] 银河证券《从泛娱乐走向新文创》
[8] 国海证券《腾讯研报专题之游戏篇》
[9] 中泰证券《前瞻布局，突破求新》
[10] 德邦证券《如何理解腾讯游戏的护城河》
[11] 东兴证券《腾讯2004-2022复盘》
[12] 国金证券《腾讯VS阿里专题研究》
[13] 开源证券《深度价值配置凸显》